통합 주문 흐름·시장 충격·변동성 이론

초록

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본 논문은 핵심 주문 흐름과 반응 흐름을 각각 Hawkes 과정으로 모델링하고, 두 흐름의 스케일링 한계를 분석한다. 핵심 흐름의 지속성을 나타내는 하나의 파라미터 (H_{0}) 만으로 서명 주문 흐름, 거래량 거칠기, 변동성 거칠기, 그리고 시장 충격의 파워‑법칙을 동시에 설명한다. 실증 분석에서 (H_{0}\approx 0.75) 로 추정되어, 제곱근 충격 법칙과 거래량·변동성의 강한 거칠기와 일치한다.

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상세 분석

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이 연구는 미시구조 모델링에서 가장 난해한 문제 중 하나인 “서명 주문 흐름과 무부호 거래량을 동시에 재현하면서 가격 형성 메커니즘과도 일관되게 유지하는” 모델을 제시한다. 저자들은 전체 주문 흐름을 핵심(Core) 흐름과 반응(Reaction) 흐름이라는 두 계층으로 분리하고, 각각을 다차원 Hawkes 과정으로 기술한다. 핵심 흐름은 장기 투자, 포트폴리오 재조정, 펀더멘털 정보 등에 기반한 자율적 주문으로, 동일한 부호의 주문이 연속적으로 발생하도록 자기흥분(kernel (\phi_{0}))을 갖는다. 반응 흐름은 시장 참여자들의 즉각적인 대응(유동성 제공, 고빈도 매매 등)으로, 핵심 흐름과 자체 반응 모두에 의해 강도(intensity)가 변한다.

핵심적인 수학적 결과는 스케일링 한계이다. 시간 축을 확대하고 주문 강도를 적절히 재조정하면, 서명 주문 흐름은
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