소비와 자본 성장: 저축이 아닌 감가상각 투자에 의한 대규모 성장

초록

이 논문은 “절약 이론”(thrift theory)과 “자유 성장 이론”(free growth theory)을 비교하고, 90개국 1980‑2021년의 소비·자본 데이터를 이용해 절약이 자본 성장에 미치는 영향을 검증한다. 결과는 절약이 대규모 자본 성장에 기여하지 않으며, 오히려 자본 증가는 감가상각 투자에 의해 이루어진다는 결론을 제시한다.

상세 분석

논문은 먼저 기존의 케인즈·신케인즈 학파가 가정하는 “저축 = 투자” 전제를 비판한다. 저자는 이를 “절약 이론”이라 명명하고, 순저축 Sₙₑₜ이 보장된 성장률 안에서 자본 증가 ΔK와 동일하다고 가정한다(식 1). 이를 자본 대비 비율로 정규화하면 성장률 g(K)=ΔK/K와 저축 비율 s* = Sₙₑₜ/K가 동일해야 한다는 식 2가 도출된다.

다음 단계에서 소비 C와 순저축의 관계를 ΔSₙₑₜ = –ΔC 로 설정하고, 소비 대비 자본 비율 c* = C/K를 도입한다. 이때 식 4에 의해 θ_c = –Δc* / Δg(K) 가 정의되며, 절약 이론 하에서는 θ_c = 1(식 5)이어야 한다고 주장한다. 즉, 소비 감소와 자본 성장률 변화가 1:1 비율로 연결돼야 한다는 것이다.

실증 분석에서는 세계불평등데이터베이스(WID)에서 90개국의 시장가치 자본 K와 소비 C(정부·가계·NPISH 지출 합계)를 추출하고, 연도별 Δg(K)와 Δc*를 계산한다. 작은 분모(Δg(K)≈0)로 인한 왜곡을 방지하기 위해 |Δg(K)|≥0.01인 관측치만 사용한다(스크리닝).

그 결과, 전체 국가·연도 가중 회귀에서 –Δc*를 Δg(K)에 회귀한 기울기는 –0.129 (p<0.01)이며, R²는 0.404이다. θ_c 평균값은 0에 가깝고, 대부분의 국가·시기에서 1과는 크게 차이 난다(표 2). 이는 절약 이론이 예측한 1이 실증적으로 부정된다는 강력한 증거다.

논문은 또한 “균형 성장” 가설을 검토한다. 균형 성장은 C, Sₙₑₜ, K, Yₙₑₜ이 모두 동일한 비율로 성장할 때 성립한다. 그러나 실제 데이터에서는 Δg(K)=0인 시기가 없으며, θ_c가 0에 수렴하는 경향을 보이므로 균형 성장은 실현되지 않는다.

결론적으로, 저자는 대규모(국가·전세계) 자본 성장은 순저축이 아니라 감가상각 투자(자본 자체의 재투자)로 이루어지며, 순저축은 단순히 소비를 희생하는 비용에 불과하다고 주장한다. 이는 기존 거시경제 교육·정책이 저축을 성장의 핵심 동인으로 보는 관점을 재검토해야 함을 시사한다.